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机构“抱团股”出现分化 本轮机构行情还能否持续

经济观察网 记者 黄一帆 上证指数开年连涨后出现两个交易日的调整。自1月8日,即上周五部分机构抱团大白马股价出现下行后,市场间开始出现机构抱团方面质疑。而另一方面,市场龙头个股行情也随之开始出现分化。

机构“抱团股”出现分化 本轮机构行情还能否持续

经济观察网 记者 黄一帆 上证指数开年连涨后出现两个交易日的调整。自1月8日,即上周五部分机构抱团大白马股价出现下行后,市场间开始出现机构抱团方面质疑。而另一方面,市场龙头个股行情也随之开始出现分化。

以电池龙头宁德时代(300750.SZ)和消费股龙头的金龙鱼(300999.SZ)为例,两股同在1月8日出现高点,当天分别报收404.50元/股和145.00元/股,涨跌幅分别为-2.11%和4.22%。

截至1月13日收盘,宁德时代报收385.00元/股,跌幅为4.03%;而金龙鱼报收119.90元/股,跌幅为7.63%。

随着A股结构性分化愈趋明显,形成极致化正向循环的“机构抱团股”也成为市场热议争论的焦点,2021年到底会是“强者恒强”还是“价值回归”?

不少机构提示不必过分担忧机构抱团影响,华泰证券建议区别对待“抱团”品种,资金和资产两端考虑,电新抱团压力或小于食饮板块。而国金证券认为,资本市场最主要的功能,是引导资源的合理配置,为大多数经营健康的上市公司提供基本的流动性和价值体现功能,从而有效的服务实体经济;从管理人的职责来看,需要从行业、风格、策略等多个维度建立分散化组合投资以有效控制风险。

机构抱团

在中国经济的不同发展阶段,基建、金融、科技、消费等多个板块同时存在且体现出轮动发展的特征,以公募基金为代表的机构投资者在板块轮动中也建立起“抱团”的正向循环:机构投资者集中买入抱团股→抱团股明显跑赢市场→持有抱团股的公募基金显著跑赢大盘→更多投资者申购公募基金→更多增量资金在此被投向同一批抱团股。

这类“抱团”的正向循环曾多次体现在资本市场中,2008年次贷危机和2015年A股系统性风险仍然记忆犹新,而金融市场的长期健康稳定发展更离不开理性的投资研究。

中金公司量化策略分析师邓志波、王浩分析了2010年-2020年二季度数据后指出,A股主动公募在近十年间持股占比虽有下降,但是行业内个股更加集中。

其指出,行业内,主动公募持股占比更加向头部公司集中, 2010年二季度各行业内主动公募持股占比超过均值的比例约为30%左右,而截至2020年二季度,该数字则下降至30%。以偏度衡量整体分布,可以发现2020年二季度各行业偏度较2010年二季度有明显下降。

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分析“抱团龙头股”概念的Wind“茅指数”可以看到,该指数的35只成分股数量不足A股总数量的1%,但其于2020全年的合计成交额占A股总成交额约13.6%。高关注度和高成交额带来了“茅指数”的结构性行情,其2020全年至2021年1月8日收盘的指数涨幅约为128%,这也助推其所占权重较高的上证50指数、沪深300指数估值处于历史高位。

机构“抱团股”出现分化 本轮机构行情还能否持续

据统计,2020全年在Wind金融终端上共发布4173篇较长篇幅的深度研报,有约66%的A股上市公司未被其覆盖,而剩余上市公司中有约13%只有一篇覆盖,,这意味着大部分A股上市公司都处于“无人问津”的状态。

实际上,由于机构投资者采用类似的决策框架、考核机制,“抱团”现象在某种程度上可能也是不得已而为之的现实困境,但周期的运行自有其规律性,也需要前瞻性的考虑结构性泡沫的系统性风险,以及资本市场如何更好的服务于实体经济。

影响几何

兴业证券策略王德伦团队研究了六轮抱团行情。其研究指出,2003年至今,机构投资者大致经历六轮或有交错的抱团,其中抱团板块四次解散和切换,根源均为板块基本面出现根本性变化。

王德伦团队在研究中指出,此轮“消费+科技”核心资产估值不断创新高原因在于,一是源于2020年一季度企业盈利受影响,致使PE抬升,二是货币宽松,利率普遍下行,估值的锚出现变化。

据此,其团队对PE进行调整,将4月30日后的净利润TTM延续使用上季度未受影响数据,计算调整后PE_TTM,然后计算股权隐含收益率(1/PE-Rf)。“消费+科技”核心资产估值水位虽稍有缓解,但仍接近历史极端水平,ERP仅0.2%,接近历史均值向下一个标准差水平,处于历史20.0%分位数。

中金公司量化团队则研究了“抱团”结束的影响。其表示,收益上看,机构“抱团”结束对主动公募基金表现影响相对有限:三次机构“抱团”结束前一段时间,对应板块指数及市场指数表现弱势,具体第一次“抱团”结束前一个月行业指数及市场指数基本横盘;第二次及第三次“抱团”结束前数月,行业指数及市场指数均出现一定程度下跌。在这样的市场环境下,主动基金难以独善其身,但收益均能跑赢对应“抱团”行业指数;

中金量化团队指出,三次“抱团”结束期间,除第三次机构“抱团”外,其余两次“抱团”结束时主动公募基金收益均跑赢沪深300指数。第三次“抱团”结束期间虽然主动公募收益不及沪深300,但仅累计跑输约5%,相对跑输程度较低。

其认为在“抱团”解散后,主动公募基金对大市值、高B/P、高ROE及高净资产增长率个股有较高偏好,三次“抱团”解散后,主动公募资金流行“四高”个股的比例分别为37.1%、45.2%及20.2%,明显高于其他类型个股。

剑荣资产指出,上周大小盘风格分化严重,大盘股上涨,带动指数上涨,大多数小盘股下跌,市场亏钱效应却在不断扩散,资金抱团与市场风格分化越发明显。短期 A股指数上涨过快,资金有获利了结风险,继续抱团的风险收益比在迅速下降。同时,大小盘分化,本身就对A股持续性上涨大打折扣。因此,投资者需更加谨慎,切忌追涨。

宜分散配置

华泰证券策略研究员张鑫元预计,春季行情的微笑曲线效应有望继续演绎,主要指数正收益率的确定性较高;行业的分化有望随北水的逆势买入而收敛,大小市值的分化或在春节后有边际收敛;建议区别对待“抱团”品种,资金和资产两端考虑,电新抱团压力或小于食饮板块。

而国金证券则通过创新指数策略工具研发,新近推出基于“GARP策略”的智能成长系列指数,给出了抱团之外的投资方式选项。据国金证券指数业务负责人介绍,国金沪深智能成长系列指数包括100指数、200指数、300指数,分别覆盖A股中200亿元以上市值、60-200亿元市值、20-60亿元市值的上市公司。

据了解,该系列指数在“Smart Beta”的标准框架下,基于财务指标的价值质量因子优选成分股,体现A股的成长偏好,根据成长与估值的性价比进行动态平衡调仓,广泛覆盖大部分的上市公司,并对不同规模的企业采用差异化因子策略方案。

有业内人士表示,该系列指数展现出“智能驾驶”的时代特征,正是一种针对市场痛点的解决方案尝试。

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作者: admin

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